- Καθώς οι παγκόσμιοι ηγέτες συγκεντρώνονται στο Νταβός, το Bloomberg παρουσιάζει έναν οδηγό… απαισιοδοξίας για τους κινδύνους που θα πρέπει να τους κρατούν ξύπνιους τη νύχτα – από τους Χούτι μέχρι τον υπερπληθωρισμό
Είναι η χρονιά της ήπιας προσγείωσης – και των μειώσεων των επιτοκίων που θα στηρίξουν την ανάπτυξη και τις αγορές σε όλο τον κόσμο. Έτσι αναφέρει η αισιόδοξη συμβατική σοφία για την παγκόσμια οικονομία το 2024.
Τι θα μπορούσε ενδεχομένως να πάει στραβά; Μετά από χρόνια που σημαδεύτηκαν από πόλεμο, πανδημία και τραπεζική κατάρρευση, δεν χρειάζεται να το πούμε: πολλά. Αυτό περιλαμβάνει -αλλά δεν περιορίζεται- τα εξής:
Η Μέση Ανατολή βρίσκεται στο χείλος του γκρεμού
Μετά από τρεις και πλέον μήνες, ο πόλεμος του Ισραήλ στη Γάζα έχει φέρει την περιοχή στο χείλος μιας ευρύτερης σύγκρουσης με τη δυνατότητα να πνίξει τις ροές πετρελαίου, να πάρει ένα κομμάτι από την παγκόσμια ανάπτυξη και να ωθήσει τον πληθωρισμό και πάλι προς τα πάνω. Τέτοιου είδους διαταραχή της προσφοράς ενέργειας δεν έχει συμβεί ακόμη, και οι αγορές στοιχηματίζουν ότι δεν θα συμβεί. Αλλά ο κίνδυνος αυξάνεται.
Οι εντάσεις έχουν κλιμακωθεί στην Ερυθρά Θάλασσα από τότε που οι ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο εξαπέλυσαν αεροπορικές επιδρομές στην Υεμένη, ως απάντηση σε εβδομάδες επιθέσεων από μαχητές Χούθι σε πλοία σε μια βασική πύλη για το παγκόσμιο εμπόριο. Οι καθημερινές ανταλλαγές πυρών κατά μήκος των συνόρων Ισραήλ-Λιβάνου και η δολοφονία ενός ηγέτη της Χαμάς στη Βηρυτό, κινδυνεύουν να παρασύρουν τη Χεζμπολάχ – και κατά συνέπεια το Ιράν – βαθύτερα στις μάχες. Το Ιράκ και η Συρία μοιάζουν επίσης όλο και περισσότερο με σημεία ανάφλεξης.
- Η βασική μας υπόθεση παραμένει ότι ένας άμεσος πόλεμος Ιράν-Ισραήλ είναι απίθανος. Εάν αυτό το ακραίο σενάριο υλοποιηθεί, τότε το ένα πέμπτο της παγκόσμιας προσφοράς αργού, καθώς και σημαντικές εμπορικές διαδρομές, θα μπορούσαν να τεθούν σε κίνδυνο. Οι τιμές του αργού θα μπορούσαν να εκτοξευθούν στα 150 δολάρια ανά βαρέλι, μειώνοντας περίπου 1 ποσοστιαία μονάδα του παγκόσμιου ΑΕΠ και προσθέτοντας 1,2 ποσοστιαίες μονάδες στον παγκόσμιο πληθωρισμό.
Η Fed θα μπορούσε να καεί (ξανά)…
Αυτό θα ήταν άσχημα νέα για την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και για τους επενδυτές που ποντάρουν σε μια πρόωρη και επιθετική στροφή προς τη μείωση των επιτοκίων.
Στη δεκαετία του 1970, ο πρόεδρος της Fed Άρθουρ Μπερνς “pivoted too early”. Το αποτέλεσμα ήταν η αναζωπύρωση του πληθωρισμού, που απαίτησε ακραία μέτρα από τον διάδοχό του Paul Volcker για να θέσει τις τιμές υπό έλεγχο. Υπάρχουν δύο τρόποι για να επαναληφθεί το 2024, αν και σε μικρογραφία. Ο ένας περιλαμβάνει ένα σοκ στην προσφορά – μια πραγματική πιθανότητα αν μια κλιμακούμενη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή πλήξει τις τιμές του πετρελαίου και τις ναυτιλιακές οδούς. Ο άλλος θα προέκυπτε από χαλαρότερες χρηματοπιστωτικές συνθήκες – με την απόδοση του πενταετούς κρατικού ομολόγου να έχει μειωθεί περισσότερο από μία ποσοστιαία μονάδα από το υψηλό του Οκτωβρίου.
Αν βάλουμε μια πτώση των αποδόσεων κατά μία ποσοστιαία μονάδα στο μοντέλο της Bloomberg Economics για την οικονομία των ΗΠΑ, ο πληθωρισμός το επόμενο έτος θα αυξηθεί κατά μισή ποσοστιαία μονάδα και θα πλησιάσει το 3% αντί του στόχου του 2%. Αν συμβεί αυτό, η Fed ίσως χρειαστεί να διακόψει τη στροφή της στην αποκλιμάκωση των επιτοκίων -απογοητεύοντας τις προσδοκίες της αγοράς για μια πιο χαλαρή πολιτική στάση.
…ενώ η Ευρώπη αισθάνεται την ψύχρα
Αν οι ΗΠΑ κινδυνεύουν να τρέξουν την οικονομία τους σε θερμό κλίμα, το αντίθετο ισχύει για την Ευρώπη.
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και η Τράπεζα της Αγγλίας βρίσκονται στο τέλος των πιο επιθετικών κύκλων σύσφιξης εδώ και μια γενιά. Αν περάσετε τις αυξήσεις τους από οποιοδήποτε μακροοικονομικό μοντέλο, αυτό θα σας δώσει μια σαφή πρόβλεψη: βαθιά ύφεση.
Το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν της Ευρωζώνης θα έπρεπε να έχει δεχθεί πλήγμα 2,5%, σύμφωνα με το μοντέλο του Bloomberg Economics. Το αντίστοιχο ποσοστό για το Ηνωμένο Βασίλειο είναι 4,7%. Μέχρι στιγμής, τα στοιχεία δείχνουν κάτι διαφορετικό – μια επιβράδυνση και στις δύο οικονομίες, αλλά όχι συρρίκνωση.
Φυσικά, τα μοντέλα μπορεί να κάνουν λάθος. Η πρόβλεψη μέσω της πανδημίας και του πολέμου στην Ουκρανία θα ήταν πάντα μια πρόκληση. Αλλά υπάρχει και μια άλλη πιθανότητα. Η νομισματική πολιτική λειτουργεί ως γνωστόν με μεγάλες καθυστερήσεις. Στην Ευρώπη, το μεγάλο χτύπημα μπορεί να μην έχει έρθει ακόμα.
Η κουρασμένη Γερμανία και η ασταθής Κίνα
Για τη Γερμανία, την ακινητοποιημένη ατμομηχανή της Ευρώπης, δεν θα χρειαζόταν πολλά για να μετατραπεί το 2024 σε άλλο ένα έτος συρρίκνωσης. Μια επιβράδυνση στην Κίνα αυξάνει τους κινδύνους. Τα κακά νέα για την Κίνα -η χαμηλότερη ανάπτυξη- είναι κακά νέα για τη Γερμανία, η οποία υπολογίζει την ασιατική υπερδύναμη ως μία από τις μεγαλύτερες εξαγωγικές αγορές της. Τα καλά νέα για την Κίνα -η άνοδος των κατασκευαστών ηλεκτρικών αυτοκινήτων της- είναι επίσης κακά νέα για τη Γερμανία, επειδή η Volkswagen AG και οι συμπατριώτες της φοβούνται ότι οι κινεζικοί ανταγωνιστές, όπως η BYD, βρίσκονται στη λωρίδα τους.
Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου εισέρχεται στο 2024 με την ανάπτυξη να κατευθύνεται ήδη προς τα κάτω. Η μετά την πανδημία ανάκαμψη έχει ξεφουσκώσει, και μια σταθερή σταγόνα κινήτρων απέτυχε να καλύψει το τεράστιο κενό που άφησε ο καταρρέων τομέας των ακινήτων.
Η βασική υπόθεση του Bloomberg Economics είναι ότι το Πεκίνο θα παράσχει τελικά αρκετή στήριξη για να αποτρέψει την κατάρρευση, με την ανάπτυξη για το 2024 να προβλέπεται στο 4,5%. Αυτό θα είναι μειωμένο σε σχέση με πέρυσι και πολύ κάτω από τον προ της πανδημίας κανόνα, αλλά δεν θα είναι καταστροφή.
Οι κίνδυνοι κλίνουν σταθερά προς τα κάτω. Εάν τα κίνητρα φτάσουν με καθυστέρηση μιας ημέρας και με έλλειμμα ενός δολαρίου και η κατάρρευση των ακινήτων βαθύνει, η ανάπτυξη θα μπορούσε να επιβραδυνθεί σε περίπου 3%. Εάν τα προβλήματα με τα ακίνητα προκαλέσουν χρηματοπιστωτική κρίση, όπως συνέβη στην Ιαπωνία το 1989 και στις ΗΠΑ το 2008, η οικονομία θα μπορούσε ακόμη και να συρρικνωθεί, στην πραγματικότητα, αν όχι στις επίσημες στατιστικές.
Η Ιαπωνία κινδυνεύει να χάσει τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων
Στην Ιαπωνία, το 2024 θα είναι το έτος κατά το οποίο η υπό νέα διοίκηση κεντρική τράπεζα θα εγκαταλείψει τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων, την πολιτική που χρησιμοποιούσε για να δεσμεύει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια σε χαμηλά επίπεδα.
Ο στόχος ήταν να αναζωογονηθεί η συρρικνούμενη οικονομία της Ιαπωνίας. Οι επιπτώσεις έχουν διαδοθεί σε όλο τον κόσμο με τη μορφή του carry trade. Οι επενδυτές μπορούσαν να δανειστούν σε γεν με εγγύηση μηδενικού κόστους και στη συνέχεια να αγοράσουν ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου που απέδιδαν 4% ή ομόλογα αναδυόμενων αγορών με ακόμη μεγαλύτερη απόδοση. Η υποτίμηση του γεν ώθησε τα κέρδη από αυτό το εμπόριο ακόμη υψηλότερα.
Το Bloomberg Economics βλέπει την Τράπεζα της Ιαπωνίας να κινείται προς την έξοδο τον Ιούλιο, διατηρώντας τις ρυθμίσεις πολιτικής διευκολυντικές, αλλά αφαιρώντας το κλείδωμα των αποδόσεων. Η προσεκτική σηματοδότηση προς την αγορά αυξάνει τις πιθανότητες να γίνει ομαλά. Αν δεν γίνει και το γεν εκτοξευθεί, οι συναλλαγές carry trades θα μπορούσαν να διαλυθούν γρήγορα με μια έξοδο κεφαλαίων από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις. Τα ποσά που εμπλέκονται είναι τεράστια: η Ιαπωνία έχει επενδύσεις ξένων χαρτοφυλακίων ύψους 4,1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Η Ουκρανία σε σημείο καμπής
Μετά την αποτυχία της αντεπίθεσης της Ουκρανίας, οι δυτικοί υποστηρικτές προειδοποιούν ότι η χώρα κινδυνεύει με απόλυτη ήττα -ιδιαίτερα αν η στρατιωτική βοήθεια των ΗΠΑ στερέψει, δίνοντας στη Ρωσία ένα αποφασιστικό πλεονέκτημα στο πεδίο της μάχης.
Το αδιέξοδο μπορεί να είναι πιο πιθανό αποτέλεσμα. Το ιστορικό των προηγούμενων συγκρούσεων δείχνει ότι όσο περισσότερο διαρκούν, τόσο λιγότερο πιθανό είναι ο επιτιθέμενος να επιτύχει μια αποφασιστική νίκη. Παρ’ όλα αυτά, οι κυβερνήσεις της Ανατολικής Ευρώπης ανησυχούν τώρα φωναχτά για την άφιξη ενός ενισχυμένου ρωσικού στρατού στα σύνορά τους -και για το αν θα σταματήσει εκεί. Οι αναλυτές λένε ότι οι ΗΠΑ μπορεί να αντιμετωπίσουν μια δύσκολη επιλογή μεταξύ της ανάπτυξης δυνάμεων για την αποτροπή της Ρωσίας στην Ευρώπη ή της Κίνας στην Ασία.
Το Bloomberg Economics βλέπει ότι μια ήττα για την Ουκρανία θα μπορούσε να δυσκολέψει την Ουάσινγκτον να πείσει άλλες χώρες ότι είναι ένας ισχυρός και αξιόπιστος σύμμαχος. Θα μπορούσε επίσης να αυξήσει την πιθανότητα εκρήξεων αλλού στον κόσμο – η πρόσφατη αναζωπύρωση μιας εδαφικής διαμάχης μεταξύ Βενεζουέλας και Γουιάνας είναι ένα παράδειγμα – καθώς η ασθενέστερη αποτροπή των ΗΠΑ ενθαρρύνει τις περιφερειακές δυνάμεις να διευθετήσουν παλιούς λογαριασμούς ή να δημιουργήσουν νέα δεδομένα στο έδαφος.
Εκλογές που αλλάζουν τα δεδομένα στην Ταϊβάν …
Στην Ταϊβάν, στις προεδρικές εκλογές του περασμένου Σαββατοκύριακου ο αντιπρόεδρος Lai Ching-te κέρδισε με μικρή διαφορά, εξασφαλίζοντας στο κυβερνών Δημοκρατικό Προοδευτικό Κόμμα (DPP) μια άνευ προηγουμένου τρίτη θητεία. Η άμεση αντίδραση της ηπειρωτικής Κίνας ήταν συγκρατημένη και δεν προχώρησε σε μεγάλες στρατιωτικές ασκήσεις ή οικονομικά μέτρα.
Το Πεκίνο μπορεί να θεωρήσει ότι η αποτυχία του DPP να εξασφαλίσει νομοθετική πλειοψηφία περιορίζει την κυβέρνηση του Lai, επιτρέποντας μια λιγότερο έντονη αντίδραση.Ωστόσο, ο βαθύς κινεζικός σκεπτικισμός για τον εκλεγμένο πρόεδρο ως “αυτονομιστή” και “ταραχοποιό”, παρά την υπόσχεσή του για συνέχιση της πολιτικής του Διασταυρού, σημαίνει ότι η εμπιστοσύνη είναι χαμηλή, ανοίγοντας την πόρτα σε μια πιθανή κλιμάκωση των εντάσεων τους επόμενους μήνες.
Το διακύβευμα για την παγκόσμια οικονομία είναι υψηλό, ιδίως λόγω του βασικού ρόλου της Ταϊβάν στην παραγωγή ημιαγωγών. Ο πόλεμος στα Στενά της Ταϊβάν δεν αποτελεί μεγάλη πιθανότητα.Εάν συμβεί, η Bloomberg Economics εκτιμά ότι οι ασφυκτικές προμήθειες τσιπ, οι αποκλεισμένοι εμπορικοί δρόμοι και οι οικονομικές κυρώσεις θα μπορούσαν να κοστίσουν έως και το 10% του παγκόσμιου ΑΕΠ, επισκιάζοντας τον αντίκτυπο ακόμη και τέτοιων μεγάλων σοκ όπως η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση και η πανδημία.Ένας πόλεμος είναι ένα ακραίο σενάριο. Το υψηλότερο άγχος που θα σταματήσει λίγο πριν από τη σύγκρουση είναι πιο πιθανό, εκθέτοντας πρωταθλητές της αγοράς όπως η Apple και η Nvidia – που συγκαταλέγουν την Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. μεταξύ των κρίσιμων προμηθευτών τους – σε γεωπολιτικό κίνδυνο.
… Και στις ΗΠΑ
Οι σημαντικότερες εκλογές του 2024 θα μπορούσαν να ανατρέψουν τους υπολογισμούς σε όλο τον κόσμο.Η προεδρική ψηφοφορία του Νοεμβρίου στις ΗΠΑ διαμορφώνεται ως μια ρεβάνς μεταξύ του Τζο Μπάιντεν και του Ντόναλντ Τραμπ, ο οποίος έχει αποκτήσει ένα πρώιμο δημοσκοπικό προβάδισμα στις πολιτείες που η προκριματική εκλογή βρίσκεται σε εξέλιξη.
Η επιστροφή του Τραμπ στο αξίωμα θα μπορούσε να φέρει απότομες ανατροπές πολιτικής το 2025, και οι αγορές μπορεί να τις αποτιμήσουν νωρίτερα. Έχει υποσχεθεί δασμούς 10% σε όλες τις εισαγωγές.Εάν οι εμπορικοί εταίροι προβούν σε αντίποινα, αυτό θα μειώσει το ΑΕΠ των ΗΠΑ κατά 0,4%, εκτιμά το Bloomberg Economics. Θα υπάρξουν περισσότερες εμπορικές εντάσεις με εταίρους όπως η Ευρώπη και αντιπάλους όπως η Κίνα.Η επιθυμία της Αμερικής να ηγηθεί της στρατιωτικής συμμαχίας του ΝΑΤΟ θα μπορούσε να μειωθεί.
Πριν από όλα αυτά, υπάρχουν οι ίδιες οι εκλογές που πρέπει να ξεπεραστούν και ένας σημαντικός κίνδυνος να αμφισβητηθεί το αποτέλεσμά τους.Τα βίαια επεισόδια μετά την ψηφοφορία στις 6 Ιανουαρίου 2021 έδειξαν το ενδεχόμενο εσωτερικής αναταραχής και την εύθραυστη πίστη στη δημοκρατία των ΗΠΑ.
Τι θα μπορούσε να πάει καλά;
Το πετρέλαιο, για παράδειγμα …Μετά από χρόνια όπου τα σενάρια φαινομενικά χαμηλής πιθανότητας μετατράπηκαν σε πραγματικότητες που ταρακούνησαν την αγορά, ίσως τα καλύτερα καλά νέα το 2024 θα ήταν αν οι κίνδυνοι παρέμεναν ως κίνδυνοι.
Πέρα από αυτό, οι αγορές ενέργειας θα μπορούσαν να είναι ένα μέρος που θα μπορούσε να αναζητηθεί για μια θετική αναπτυξιακή έκπληξη, υπό την προϋπόθεση ότι ένας ευρύτερος πόλεμος στη Μέση Ανατολή μπορεί να αποτραπεί.Το πετρέλαιο θα έπρεπε να είχε εκτιναχθεί το 2023 -η ζήτηση ήταν ισχυρή και ο ΟΠΕΚ+ μείωσε την προσφορά- αλλά αντ’ αυτού έπεσε. Εάν η σύγκρουση στη Γάζα παραμείνει περιορισμένη, οι συνθήκες το 2024 μπορεί να ευνοήσουν περαιτέρω πτώση.
Η αύξηση της ζήτησης θα επιβραδυνθεί και ο ΟΠΕΚ+ θα μπορούσε να δυσκολευτεί να παραμείνει ενωμένος, αυξάνοντας την προοπτική ενός πολέμου τιμών που θα απογειώσει την παγκόσμια οικονομία.Το Bloomberg Economics εκτιμά ότι μια πτώση των τιμών του πετρελαίου κατά 10% θα ενίσχυε το παγκόσμιο ΑΕΠ κατά σχεδόν 0,1 ποσοστιαία μονάδα.
Ορισμένες αναδυόμενες αγορές θα μπορούσαν να ευδοκιμήσουν …
Δύο τάσεις είναι γενικά ευνοϊκές για τις αναδυόμενες αγορές ενόψει του 2024: Τα επιτόκια πέφτουν και οι εταιρείες επιδιώκουν να φέρουν τις αλυσίδες εφοδιασμού τους πιο κοντά στην πατρίδα τους.
Μια χούφτα χώρες είναι σε καλή θέση για να πιάσουν και τους δύο ούριους ανέμους ταυτόχρονα, με επικεφαλής το Μεξικό, το Περού και την Πολωνία.Όλες τους είναι έτοιμες να μειώσουν τα επιτόκια το 2024 – οι δύο τελευταίες έχουν ήδη ξεκινήσει – και έχουν εμπορικές συμφωνίες με μεγάλους γείτονες που τις καθιστούν προνομιακές τοποθεσίες για nearshoring.
… Ακόμα και οι μακροχρόνια προβληματικές
Σημαντικές στροφές πολιτικής στην Αργεντινή και την Τουρκία μπορεί να καταστήσουν δύο προβληματικές οικονομίες και πάλι επενδύσιμες.Στην Αργεντινή, η θεραπεία σοκ του προέδρου Χαβιέρ Μιλάνι θα βλάψει βραχυπρόθεσμα, καθώς η υποτίμηση του νομίσματος ακολουθείται από δραστική περικοπή του προϋπολογισμού. Παραμένει ο κίνδυνος η χώρα, όπου οι τιμές αυξήθηκαν πάνω από 200% πέρυσι, να οδηγηθεί σε άμεσο υπερπληθωρισμό. Το μοντέλο του Bloomberg Economics επισημαίνει μια πιθανότητα 5% η αύξηση των τιμών να πλησιάσει το 2.000%
Παρόλα αυτά, αν το πρόγραμμα του Μίλεϊ πετύχει, τότε θα έχουν φυτευτεί οι σπόροι μιας ταχύτερης, πιο ισορροπημένης ανάπτυξης – και οι επενδυτές ίσως σταματήσουν να ανησυχούν για μια νέα χρεοκοπία και αρχίσουν να σκέφτονται το κυνήγι ευκαιριών.Ο κίνδυνος υπερπληθωρισμού της Αργεντινής είναι πραγματικός. Ο πληθωρισμός πιθανότατα θα παραμείνει σε τριψήφιο ποσοστό. Αλλά θα μπορούσε να εκτοξευθεί ακόμη υψηλότερα.
Σε τεντωμένο σκοινί η Τουρκία
Από τότε που κέρδισε την επανεκλογή του τον Μάιο, ο Τούρκος πρόεδρος Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν έχει υποστηρίξει μια πολιτική στροφή. Η ανορθόδοξη και ανεπιτυχής συνταγή του για την καταπολέμηση του πληθωρισμού με φθηνό χρήμα είναι πλέον εκτός συζήτησης. Οι αυξήσεις επιτοκίων Jumbo και η αυστηρότερη τραπεζική ρύθμιση είναι μέσα. Το ενδιαφέρον των επενδυτών αυξάνεται, γεγονός που αποτελεί καλό σημάδι για τη λίρα.
Παρόλα αυτά, η βασική υπόθεση δεν είναι σπουδαία. Υπάρχουν πράγματα που θα μπορούσαν να πάνε καλά.Υπάρχουν περισσότερα που μπορούν να πάνε στραβά.Η παγκόσμια ανάπτυξη θα είναι αργή με βάση τα προ-Κοβιντιακά πρότυπα
Ακόμη και πριν από τους καθοδικούς κινδύνους, η βασική υπόθεση της Bloomberg Economics προβλέπει παγκόσμια ανάπτυξη το 2024 μόλις 2,7%. Αυτό είναι πολύ χαμηλότερο από το προπανδημικό ποσοστό του 3,4% και το χαμηλότερο σε έτος χωρίς κρίση από το 2001, όταν έσκασε η φούσκα dot-com. Μια οικονομία που ήδη ταλαντεύεται είναι εύκολο να ανατραπεί.
ΠΗΓΗ: Bloomberg
